Trung Quốc: Nợ Tăng, Tăng Trưởng Giảm và Sự Mất Cân Đối Tài Chính Kiểm Tra Sự Chuyển Đổi Hướng Tới Kinh Tế Dựa Trên Tiêu Dùng
Rủi ro từ sai lầm chính sách tăng cao khi chính quyền Trung Quốc cố gắng giải quyết sự mất cân đối tài chính, bao gồm nợ chính quyền địa phương cao, trong khi chuyển đổi hướng tới một mô hình tăng trưởng dựa trên tiêu dùng.
Sự khó khăn trong việc cân bằng này đã là điểm chính trong quyết định gần đây của Scope Ratings về việc hạ xếp hạng tín dụng của Trung Quốc từ “A+” xuống “A/Stable Outlook” vào tháng 5 năm 2023, do dự báo sự tăng liên tục của nợ công và giảm kỳ vọng về tăng trưởng trong những năm tới.
Triển vọng kinh tế trung hạn kém hơn đang đặt áp lực ngày càng lớn lên tài chính công của Trung Quốc, trong khi động lực cải cách đã giảm đi.
Mức nợ tăng lên trong thập kỷ trước đại dịch. Theo định nghĩa hẹp của IMF, nợ chính phủ chung của Trung Quốc đã tăng lên 60% vào năm 2019 từ 34% của GDP vào năm 2010.
Gói kích thích tài chính đáp ứng đại dịch đã đẩy mức nợ lên 77% của GDP vào năm 2022. Chúng tôi hiện dự kiến rằng nợ sẽ vượt quá 100% của GDP vào năm 2027.
Theo định nghĩa rộng hơn của IMF, bao gồm các phương tiện tài chính của chính quyền địa phương (LGFVs) và các thực thể không nằm trong sổ sách khác, nợ cao hơn đáng kể trong khi độ dốc nợ trung hạn càng cao hơn.
Các dự đoán mới nhất từ IMF cho thấy chỉ số nợ công này, mà đứng ở mức 99% của GDP vào năm 2020, sẽ tăng lên 147% vào năm 2027 (Hình 1).
Hình 1. Sự thay đổi trong quỹ đạo: dự báo biến đổi cho nợ công của Trung Quốc (định nghĩa rộng), 2017-27F % của GDP
Mô hình Kinh tế Tập trung của Trung Quốc Có Thể Ủng Hộ Cải Cách Cơ Cấu Nhưng chúng ta không nên đánh giá thấp khả năng mô hình kinh tế tập trung của Trung Quốc có thể ủng hộ cải cách cơ cấu hiệu quả do sự kiểm soát chặt chẽ của chính phủ Trung Quốc đối với một phần lớn nền kinh tế nội địa, bao gồm cả ngành ngân hàng.
Nếu không có mức kiểm soát này, những vấn đề gần đây trong ngành bất động sản thực sự đã gây ra một cú sốc hệ thống quan trọng hơn.
Chính quyền có thể chỉ đạo nền kinh tế bằng cách kiềm chế hoặc tăng tín dụng trong các ngành công nghiệp cụ thể. Điều này được thể hiện gần đây thông qua chính sách “ba đường đỏ” được áp dụng vào năm 2020 để kiểm soát việc cho vay cho các công ty bất động sản và kế hoạch 16 điểm sau đó vào năm 2022 để giảm bớt các hạn chế và hỗ trợ tăng trưởng tín dụng lại.
Tuy nhiên, rủi ro từ sai lầm chính sách đã tăng.
Lĩnh vực tổ chức tài chính không thuộc ngân hàng lớn – thường được gọi là ngân hàng bóng tối – và sự quan trọng của LGFVs làm phức tạp khả năng của chính quyền trong việc dự báo và sau đó chỉ đạo truyền dẫn của các biến động qua thị trường tài chính và nền kinh tế rộng lớn hơn.
Phản ứng của thị trường mà khiến chính quyền không lường trước và làm yếu tăng trưởng kinh tế do đó trở nên ngày càng phổ biến và gói kích thích thụ động hơn được công bố vào mùa hè này phản ánh mức độ không chắc chắn cao.
Trong khi các cơ quan chính quyền Trung Quốc nhấn mạnh rằng nợ của LGFV không nên chỉ được xem là nợ chính phủ, sự quan trọng của lĩnh vực này đối với nền kinh tế rộng lớn hơn có nghĩa là chính phủ trung ương hoặc địa phương có khả năng hỗ trợ trực tiếp hoặc gián tiếp LGFVs mỗi khi có rủi ro lan tràn vào hệ thống.
Triển Vọng Tăng Trưởng Của Trung Quốc Ngày Càng Khác Biệt So Với Mục Tiêu Của Chính Phủ Đồng thời, triển vọng tăng trưởng của Trung Quốc đang ngả khỏi mục tiêu của chính phủ, cũng được thúc đẩy bởi sự thay đổi quan trọng về dân số.
Năm 2022, dân số Trung Quốc giảm khoảng 850.000 người theo ước tính của Cục Thống kê Quốc gia, sự giảm nhỏ đầu tiên kể từ năm 1961. Liên Hợp Quốc dự kiến dân số sẽ giảm đi 8% hoặc 113 triệu người vào năm 2050, tuy nhiên dưới các kịch bản bất lợi hơn, suy giảm dân số có thể nghiêm trọng hơn, khoảng 200 triệu người.
Chúng tôi ước tính triển vọng tăng trưởng trung hạn bền vững của Trung Quốc ở mức khoảng 4%, thấp hơn mục tiêu tự áp đặt của chính phủ là gấp đôi kích thước nền kinh tế từ 2021 đến 2035, ngụ ý mức tăng trưởng trung bình hàng năm khoảng 4.8%.
Triển vọng tăng trưởng thấp hơn, bền vững hơn có thể làm giảm áp lực đối với các cơ quan chính quyền trong việc tạo ra tăng trưởng dựa trên tín dụng.
Do đó, chúng tôi ghi nhận tích cực mục tiêu tăng trưởng lịch sử thấp khoảng 5% cho năm nay. Tuy nhiên, tăng trưởng thấp hơn có thể đi kèm với sự mất điểm trong uy tín chính trị nội địa.
Để duy trì uy tín này và đạt được tăng trưởng bền vững, các cơ quan chính quyền cần thực hiện cải cách cơ cấu kinh tế đến một nền kinh tế dựa trên tiêu dùng hơn, bao gồm i) giới thiệu sự cạnh tranh trung lập hơn giữa các doanh nghiệp Nhà nước lớn và doanh nghiệp tư nhân; ii) cải cách giáo dục như thu hẹp khoảng cách giữa đô thị và nông thôn trong số năm học; iii) giảm bớt bảo vệ địa phương và biên giới quản lý giữa các tỉnh thành; và iv) cải cách thị trường lao động như nâng tuổi nghỉ hưu và tăng cường sự tham gia của lao động nữ khi dân số già đi.
Để xem tất cả các sự kiện kinh tế hôm nay, hãy kiểm tra lịch kinh tế của chúng tôi.
Eiko Sievert là Giám đốc tại các xếp hạng chủ quyền và ngành công cộng tại Scope Ratings GmbH. Alessandra Poli, nhà phân tích tại Scope Ratings, đã đóng góp vào việc viết bài phê bình này.
Giao Dịch Chỉ Số tổng hợp bảng tin thị trường ngày 19 tháng 9
